[ 타임즈 - 김시창 기자 ] 2023 년 12 월 14 일, 홍콩 – S&P 는 SK 하이닉스가 급성장하는 생성형 AI 메모리 반도체 시장에서 향후 6-18 개월 동안 추가적인 실적개선을 시현할 것으로 전망한다. 삼성전자(AA-/안정적/A-1+)와 마이크론(BBB-/안정적/--)을 비롯한 경쟁업체들도 고대역폭메모리에 공격적으로 투자하고 있으나 SK 하이닉스는 이미 선도적인 시장입지와 생산역량을 확보하고 있어 향후 12-18 개월 동안 급격한 수요 확대의 가장 큰 수혜를 입을 것으로 예상된다. 현재 동사는 엔비디아(Nvidia)에 HBM3 칩을 독점공급하고 있는 것으로 알려졌다.

S&P 는 SK 하이닉스가 HBM 메모리 반도체 시장 선두지위와 생산능력 확대를 기반으로 향후 12- 18 개월 동안 생성형 AI 반도체 시장입지를 강화하고 이를 통해 매출 및 영업이익을 S&P 의 기존 추정치 보다 더 빠르게 개선시켜 나갈 것으로 전망한다. 동사의 DRAM 매출 내 HBM 비중은 2023 년 약 10%-15%에서 2024 년 약 30%로 늘어날 것으로 추정된다. 또한 DDR5 메모리의 매출증가도 DRAM 마진 개선에 긍정적이다.

고부가 제품의 판매량 증가와 글로벌 DRAM 업황 개선에 따라 동사의 EBITDA 는 2023 년 약 6 조 원에서 2024 년 약 21 조 원으로 크게 늘어날 것으로 추정된다. 같은 기간 EBITDA 마진도 18%에서 42%로 개선될 것으로 예상된다. 올해 3 분기 동사의 DRAM 시장점유율은 엔비디아(Nvidia)향 HBM 3 메모리 반도체의 견조한 매출세에 힘입어 지난 1 분기 25%, 2 분기 30%에서 약 34%로 개선되었다 (TrendForce 기준). 이에 삼성전자(3 분기 점유율 39%)와의 점유율 격차는 좁혀지고 마이크론(23%)과는 더 벌어지게 되었다. 설비투자 증가에도 불구하고 예상보다 빠른 수익성 개선에 힘입어 2024 년 잉여영업현금흐름은 흑자를 기록할 것으로 예상된다.

동사의 설비투자 규모는 2023 년 8 조 원에서 2024 년 약 14 조 원으로 늘어날 것으로 추정된다. 이미 2024 년 물량까지 선주문을 확보하여 추가적인 HBM 캐파 증설을 준비하고 있기 때문이다. 2023 년 12 월 14 일 설비투자 확대에도 불구하고 SK 하이닉스의 2024 년 잉여영업현금흐름은 흑자로 전환될 것으로 추정된다.

동사의 연간 영업현금흐름은 2023 년 약 4 조 원에서 2024 년 약 16 조 원으로 증가하고, 영업이익도 2023 년 약 8 조 원에 달하는 대규모 손실에서 벗어나 2024 년 약 7 조 원으로 흑자전환할 것으로 예상된다. 동사는 영업현금흐름을 활용해 내년에 필요한 투자재원을 충분히 조달할 수 있을 것으로 보인다.

레버리지 비율도 크게 개선될 것으로 예상된다. S&P 의 기본 시나리오(base case scenario) 하에서 동사는 신속한 영업실적 회복과 잉여영업현금흐름 흑자전환을 바탕으로 조정 차입금 규모를 2023 년 24 조 원에서 2024 년 23 조 원으로 소폭 감축할 수 있을 것으로 예상된다. 이에 동사의 EBITDA 대비 조정 차입금(adjusted debt-to-EBITDA) 비율은 2023 년 4.3 배에서 2024 년 1.1 배로 개선되어 등급하향 기준점인 2 배를 하회할 것으로 추정된다. 하방 리스크 요인으로는 적자를 기록중인 NAND 사업부와 경기둔화 우려를 꼽을 수 있다.

동사 NAND 플래시 메모리 부문은 여전히 적자를 기록중이며 향후 회복세도 DRAM 시장보다는 더딜 것으로 예상된다. 동사의 NAND 사업부는 올해도 연간 기준 적자를 기록하겠지만 손실폭은 줄어들 것으로 전망된다. 또한 경기둔화에 따른 소비수요 약화도 전통적인 메모리 반도체 산업의 회복 모멘텀을 제약하는 요인으로 작용할 수 있다.

안정적 등급전망은 SK 하이닉스가 선도적인 HBM 메모리 시장 지위에 기반한 수익성 개선을 바탕으로 EBITDA 대비 차입금 비율로 대변되는 레버리지 수준을 2023 년 4 배 이상에서 2024 년 2.0 배 이하로 개선시킬 것으로 전망하는 S&P 의 견해를 반영한다. S&P 는 SK 하이닉스의 수익성과 영업현금흐름이 크게 악화되어 EBITDA 대비 조정 차입금 비율이 상당기간 2.0 배를 상회할 경우, 동사의 신용등급을 하향조정 할 수 있다.

이는 경쟁심화로 생성형 AI 반도체의 평균판매가격 하락, 메모리 반도체 업황 둔화, 또는 공격적인 자본투자에 따른 큰 폭의 차입금 증가 등으로 인해 현실화 될 수 있다. 한편 S&P 는 SK 하이닉스가 EBITDA 대비 조정 차입금 비율을 상당기간 1.0 배 이하로 유지할 경우, 동사의 신용등급을 상향조정할 수 있다. 이는 동사가 잉여현금흐름을 활용한 차입금 감축과 더불어 공격적인 설비투자 및 사업인수를 지양하는 신중한 재무정책을 기반으로 보다 안정적인 영업실적과 재무실적을 기록하는 등 S&P 의 기본 시나리오에 반영된 수준 대비 더 나은 업황 변동성 대응능력을 시현할 경우 현실화 될 수 있다.

관련 기준(Criteria) 및 자료

관련 기준

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